□中证投资　徐辉

　　昨日市场盘中再现大震荡。沪综指一度下跌约86点，尾盘在权重股跌幅收窄的带动下，大盘快速上移，沪综指收盘3611.87点，上涨0.43％。两市成交2793亿元，成交量和股指收盘双双创历史新高。巨幅成交、巨幅震荡表明当前市场交投活跃的同时，投资者对于未来市场运行的分歧也相当显著。

　　现在最应该关心的是，机构投资策略会有什么变化？最新交银施罗德二季度策略显示，部分机构将在二季度清理重仓股。机构这一新的动向或引发市场结构性变局。

　　估值进入合理区间的上端

　　随着2006年年报的公布，目前市场整体估值趋于清晰。在3600点附近，整个市场基于2006年业绩的静态市盈率为40倍，基于2007年预期收益的动态市盈率为30倍。

　　国信研究所数据表明，A股市场静态市盈率已经突破40倍。A股市场的整体PE在4月13日达到39.7倍的水平，考虑到本周市场的上涨，两市整体市盈率已经突破40倍。沪深300整体PE在4月1日也达到36.65倍的高位。其中中小板指数的整体PE水平最高，为48.62倍，而深证成指的整体PE水平最低，为31.84倍。沪深两市有390家公司静态市盈率超过100倍，占1203家可统计公司的1/3。

　　从动态市盈率的情况看，综合机构对上市公司2007年业绩预测的平均值，在本周一市场收盘的基础上，沪深A股动态市盈率为28.19倍。事实上，从动态市盈率和静态市盈率的对比看，表明机构在这一估值体系下对上市公司2007年业绩增长的预期为29.53％，即约30％的预期增长。

　　考查当前市场市盈率和上市公司预期收益的增长两个指标，我们认为目前市场的估值相对合理。即，目前28倍的动态市盈率和上市公司2007年30％的预期增长率是基本匹配的，但该估值水平已经进入了合理区间的上端了。

　　机构开始关注结构性问题

　　交银施罗德最新发布的二季度策略表明，市场主力机构开始关注重组股高估问题，其思路可归结为三点：1、坚守核心蓝筹股；2、对重仓股进行清理，基本不再新配重仓股；3、开始加大现金持有量。他们认为，从估值上看近阶段的股市，蓝筹成长群体整体的估值仍然在相对合理的水平，少数蓝筹成长股票还略有低估；但是中小盘和重组股整体的估值水平整体无疑是高了。坚守成长蓝筹的基础仓位，重新审核配置篮子中的重组股票、中小盘股票，逐渐将那些没有明显业绩支撑的中小盘、重组股票的配置比例降下来，并持有降低了配置获得的现金。