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铜套利追踪：国内库存消耗将有力支撑铜价
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一、 行情评述
通过对精铜和废铜市场的调研，笔者惊奇的发现，目前中国现货市场的买盘情况和二月底非常相似，这是否意味着新一波行情的启动呢？
目前国内的废铜市场和二月底惊人的相似。二月底时，由于贸易商都是前期高位时追涨进的货，二月初价格急跌，造成贸易商手中积压了大量库存。另外，由于废铜贸易商很少做套期保值，因此，绝大部分贸易商都不肯认亏卖掉手中的货，废铜市场成交非常清淡，有价无市。
四月份铜价彪升，废铜滞涨造成废铜需求旺盛。贸易商大幅进口，四月份废铜进口60.8万吨，环比增长73%。然而五月份铜价急跌，废铜随之大幅下挫，贸易商几乎不愿卖货。另外，精铜与废铜价差回到3500元/吨左右，使用精铜变得更有吸引力，因此废铜市场上成交异常清淡。这将使一部分使用废铜的企业重新回到精铜市场上购买精铜，增加精铜需求。
从上周五开始，据现货商称现货市场开始出现大量买盘。这周买盘持续进入，现货成交较前期比较兴旺，贴水大幅缩小，周一甚至出现100元的升水，贴水的上涨反映了现货市场上需求的回暧。
另外由于贸易商经过前几个月的大幅进口，除了一部分转口销售到韩国外，手中仍积压了一部分库存。前期铜价急跌，现货市场高贴水，卖家几乎都不愿意卖货。买家不买，卖家惜售造成前段时间现市场非常清淡。近期现货铜企稳，升水上涨，卖家开始积极卖货。
笔者认为从下游加工企业，抑或是从替代品市场，都传递了一个信号：六月份国内的库存将会慢慢减少，本周库存预期又减少3000-5000吨。国内供应压力逐渐减弱，将对铜价是有力支撑。
二、跨期套利分析
总的指导思想是：“在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期”（萨缪尔森效应）。
关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。
 三、跨市套利分析
关注两大要点：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。
1、 两市比值和进口盈亏
  2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件
表二：跨市套利双边展期收益（元/吨）
注：//1、伦铜展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差（即展期收益或亏损）根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。
2、由于伦铜交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。
3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。
4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦铜的展期亏损而在沪铜的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。
5、如果是正向套利，则伦铜展期有盈利而沪铜展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。
6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。
 3、盈利空间估算
 注：1、此图用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空间
2、图中折线表示两市各月份相对价差，具体计算公式为“沪铜价格－伦铜相应月份价格×人民币汇率”。将跨市套利出市时的点位（坐标轴左轴数字）减去入市时的点位，就可以得到该月份合约的反套盈利水平。
3、此图用于粗略估计。同一折线上的点位之差表示在该月份上的跨市套利头寸的盈亏水平，两条折线之间的空间可以表示展期的绝对收益水平。
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