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金属涨价提升有色金属行业业绩
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原铝价格短期有望向上突破 中国铝业（2600.HK）06年业绩显著增长，现金流充裕。由于铝价涨幅有限，公司盈利难以像江铜一样出现暴涨，盈利改善更多依赖产量的增长。 市场消息称，中国铝业在A股上市时承诺在适当时间向上市公司注入电解铝和铝材加工资产，但公司目前不对此消息发表评论。根据我们了解，中铝集团目前拥有73万吨电解铝产能和90万吨铝材加工产能，生产原材料主要从上市公司购得，存在大量关联交易和同业竞争。参考我们对上市公司电解铝业务07年的预测和A股铝材加工企业06年业绩，我们预测母公司资产07年平均净利润率为7%。以此计算，母公司资产在07年可产生净利润20亿元（人民币）。假设资产在07年1月1日注入上市公司，且不考虑股本增加，则EPS由原预测的0.856元增至1.030元。我们这种预测的主要风险在于公司铝材资产的盈利能力可能超出预期。 07年至今，原铝价格平稳蓄势，有短期向上突破的可能。07年首季，因担忧系统风险，全球股票及期货市场均出现短期暴跌；然而，期间原铝价格保持平稳，出人意料。究其原因有二：1，全球旺盛需求抵消中国过剩产能；2，非洲及CIS地区意外减产。LME原铝库存略有上升，SHFE原铝库存先升后降，整体交易所库存保持低位，但不排除隐性库存增加。目前国内外原铝价差不足以刺激国内厂商出口。全球原铝供需基本平衡，预期年内原铝价格将平稳运行。 中国铝业未来将逐步做成氧化铝、电解铝、铝材加工一体化的铝业集团，抗周期波动能力越发加强。铝价与铜价相比泡沫很少，基本由供需决定，我们预期未来原铝供需平稳，由于比价优势原铝将部分替代铜。公司作为行业龙头，行业整合能力巨大，且享受原铝需求持续增长，公司未来可以产生大量的自由现金流。综合以上三点考虑，我们认为稳健的企业成长形态可以提高公司估值水平，大幅上调目标价由8.6港元至12.5港元，上调投资评级由“中性”至“买入”。 |
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