在实际交易中，我们认为跨期套利比较适合资金不大的一般中小投资者，所占用资金不多，交易灵活，风险较小而收益可观；而期现套利，一方面因需要交割，占用的资金很大，而且需要有良好的现货贸易渠道来收购或消化现货，只有投资机构才能运作了。一旦出现期现套利的机会，风险极小，收益稳定。在目前我国期货市场发展的初级阶段，这种机会是比较多的。

　　（一） 机会分析

　　天然胶的生产具有季节性，我国通常是在5月份开始割胶，7月份新胶开始上市，8月9月进入高产期，同时库存达到最高水平，10月份产量下降，并转入淡季，次年的1月至4月停割，3月和4月库存通常是最低的。因此在期货市场上，3月和4月合约价格相对较高，并容易成为做多的主力合约。8月和9月合约价格偏低，并容易成为空头主力合约。

　　今年由于气候和病虫害的因素，造成割胶期的推迟和现货的紧缺，从而上演了一轮反季节大涨行情。而目前国内外胶农惜售的心理使现货供应还是比较紧张，因此目前各地现货价格还非常坚挺。这就造成近月合约相对远月大幅升水的局面。

　　之前的经验显示，如果由于市场的主力在某个合约上逼空，接下大量现货后，而现货没有进入流通领域消费的话，理论上就有转抛到后续合约的可能性，远期合约就因转抛现货的压力较大而偏弱，这常常成为跨期套利的首要因素。

　　本周由于国际大宗商品在原油的带领下全线大跌，国内期货市场也再度集体暴挫，仅周二19个上市品种中有9个品种跌停。橡胶作为和油价紧密相关的品种自然也难逃下跌的命运。当日沪胶全部上市合约中除了0808以外，其他全部跌停。809和811两者之间的价差也有之前的3060的高位缩减至2725。周三因为多头继续在809上发力，该合约自跌停中恢复过来，回到27000之上。但反之811则延续昨天的跌势，继续向下寻求支撑。截止收盘，两个合约之间的价差再度扩大至3400元。但今日0809合约开盘后即出现快速回落，在开盘后半个小时内就跌停，暴挫1085点。显示多方对后市价格继续保持在高位运行的信心有所减弱。毕竟在目前全球大宗商品全线走软的大环境下，仅凭资金的力量和基本面抗衡获胜的几率还是较小的。远月0811合约截止目前也大跌600多点。两者价差减小到2800左右。

　　这样后期就有两种情况：1. 多方逼仓成功，价差在9月交割时仍保持高位；2. 空方非常顽强，多方放弃逼仓，移仓至0811，两合约价差缩小。

　　如果第一种情况发生，那么在交割前809合约的价格恐怕难以回落。远近合约间的价差则可能继续保持高位。在这种情况下可以选择正向套利即买入近期合约同时卖出远期合约。但此时由于价差已经在一个相对比较高的位置，继续扩大的幅度有限，因此此时并不是一个很好的入场机会。如果能在两者价差刚开始启动时就入市套利，即一个月前两者的价差还只有650多点时，则获利是很可观的。

　　关于逼仓的问题，市场上有不同看法，但我们认为可能性相对较小。认为逼仓可能成功的一方主要是觉得空方在目前现货价格保持在高位的情况下一个月内无法组织大量货源，加上库存相对于目前单边持仓量有较大差距。但看一下目前天胶市场的形势，基本面上并不支持价格的继续上涨。

　　供应逐步改善将在未来压制橡胶价格。进入8月份，泰国和马来西亚的橡胶供应将逐渐增加；而印度7月份的天胶产量亦同比较大幅度增加2万吨至5.95万吨，天气条件良好料将继续推动产量的上升。国内方面，尽管库存仍相对较低，但上周五大幅增加5000余吨，近几日国内的进口情况也有所好转，现货供应将逐步转为充裕。

　　需求方面，由于全球经济的放缓，各地汽车生产和销售都遭到考验。各大汽车制造商公布的6月份美国市场新车销量数据显示，除日本本田汽车公司外，绝大多数汽车厂商当月销量大幅滑坡。全美市场整体销量减少约118.9万辆，同比下跌18.3%，创1993年8月以来月销量最低水平，也是连续8个月同比下降。油价飞涨、消费信心下降，使美国车市成为继金融市场和楼市后的新“伤员”。

　　此外油价的意外回落也使橡胶价格失去一个重要的支撑。前期国内外胶价的大幅上涨在很大程度上得益于原油的屡创新高。天然橡胶作为合成胶的代替品，在合成胶因原油价格高涨而大幅上升的情况下自然水涨船高。目前国际油价已经跌破120美元，还没有止跌的迹象。因此油价的后期走势对胶价的走向有很大影响。

　　这样后期如果外盘继续下挫，远远低于0809目前维持的26000-27000的高价位，空方会在利润驱使下采取各种手段组织货源。即便在交割时价格仍然维持在高位，空方平仓，其损失也不会很严重，因为资料显示目前空方的成本也大概维持在26000-27000之间。另外如果多方坚持到交割，现货商抛售的仓单将被多方承接，而如此高价的天胶在现货充足的市场上必定乏人问津，况且是在预期价格下跌的走势中。

　　因此从逼仓角度来看，操作难度仍然比较大。近期809合约维持减仓趋势，显示多头也在寻找适当的时机离场。

　　通过上述分析，目前过大的价差应该不会持续太长时间，将会逐渐恢复正常。这样就给投资者提供了一次反向的跨期套利机会。

　　（二） 图表分析

　　沪胶0809和0811价差图

　　从价差图中我们可以看到，在过去的两周，沪胶0809和0811差价出现了明显的变化，从之前的正常价差逐渐演变为为目前的倒挂现象，我们预期随着资金进一步的从0809 向0811 转移，这种价差结构会趋于合理。因此这里提出当两个合约间的差价进一步缩减至2500点时，买入沪胶0811的同时抛出沪胶0809，然后等待两者差价的回归来获利。

　　（三） 操作思路

　　买入沪胶0811 合约一手（5吨），价格为23000 附近；

　　卖出沪胶0809 合约一手（5吨），价格在25500 附近，（价差2500 元）；

　　跨期套利并不等于没有风险，如果价差回归到1000千附近时应及时了结出局，但若价差仍然有扩大的风险，需要为这种风险设置止损点。

　　（四）风险评估

　　但反向套利不像正向套利一样能转化为实盘套利，当现货紧张时近月对远月可以无限的升水，所以其风险是事先不可预知的，在交易中必须要设好止损，执行严格的资金管理。因此进行上述套利操作时还需注意以下几点：

　　1、跨月套利最主要的风险是头寸建立后价格变化的不确定性。如果价差朝不利方向变化，则可能会产生亏损。因此投资者需要设立好止损位并严格执行以减少损失。

　　2、由于远期价格的变化，套利期间可能会产生要求增加保证金的情况，这部分形成了成本的不确定性。

　　3、由于期货交易有到期日，且到期后会进入交割程序，因此不需要进行交割的投资者要密切关注期货交易日期，避免交割。

　　4、期货合约在进入交割月前两个月后，交易所会有保证金调整要求，使成本不确定性增加。目前0809合约的保证金已经提高到15%，在8月13日还会提高到20%。

　　5、期货交易中有可能会出现单边市情况，在连续单边市时，交易所会调整期货合约保证金比例或强制减仓，会影响投资者的套利成本和利润。

　　6、由于目前国家依然保持趋紧的宏观经济政策，银行贷款利率有上涨的可能，这样会增加资金使用成本导致利润额降低。