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铜市反套机会再度酝酿之中
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由于中国国内产量持续增长，而且去年底以来的进口亦大幅增加，今年至今国内总体供应充足，在一定时期内甚至出现了小幅过剩，从而使得国内铜价的走势总体弱于伦铜，加上人民币持续升值对国内铜价的压力，促使国内外沪伦铜价比值整体呈现振荡下移。目前比值已经下滑至8.5以下，盘整于历史性的低位的水平。比值会延续下跌还是会回弹反转呢？使套利投资者面临了新的决择，从国内外铜市的供需来看，我们认为中国铜市仍然还是很大程度的依赖于进口，而当前沪伦铜价比值的降低，使得进口亏损加剧，进口贸易环境极度恶化，这将会对中国铜市后期的供应造成相当大的影响，逐步使国内供应再现紧张，拉动价格相对伦铜回升。不过，由于前期的巨量进口，市场需要一定时期来消化，故而沪伦铜价比值回升的过程可能需要一定的时间周期。 一、比值分析 两个市场的价格比值是跨市套利的核心，而现货贸易流通则是跨市套利的理论基础和价格回归平衡的主要力量。从进出口贸易确立的两市价格比值来看，按当前汇率7.45、到岸升水55美元/吨计算所得，正常2%关税进口铜的盈利比值为8.98，而智利零关税的铜进口盈利比值为8.80。中国作为铜消费和净进口大国，两市的铜价比值将会主要在进口盈利比值的位置上下波动，两市铜价比值低于此范围，将会阻止进口，造成国内供应紧张，抬高国内价格，进而使比值高于此范围，促进进口的增长，缓解国内供应，这又促成比值下移，如此周而反复。当前三个月期沪伦铜价比值处于8.40上下，远低于正常铜进口8.98的水平，亦低于智利零关税进口8.80的比值，铜进口呈现大幅亏损，这必将对铜进口起到抑制作用。下图3显示，铜当前的进口成本高企，进口亏损达到历史性极值，进口贸易环境极度恶化。 |
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