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如何利用股指期货进行套期保值
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未取整的股指期货合约数量 Ve(1+Rf)t =－ —————— Pf×multiplier 其中： Ve=现有股票组合的总市值，单位为元 Rf=无风险收益率 Pff=股指期货的价格，单位为元 Multiplier=合约乘数，沪深300股指期货的合约乘数为300元/点 下面通过一个例子来说明股指期货在套期保值上的应用。 2007年10月10日，一位投资经理管理着沪深300指数基金，现在市值1亿元人民币，严格按照沪深300指数的构成和相关比重投资。最近一年以来，由于股权分置改革和蓝筹股价值重估等原因，沪深300指数不断攀升，该指数基金也大幅升值。该投资经理打算在今后两个月内保住这个战果，计划将现在的股票指数基金组合转化为无风险收益组合。理由有二：一是对目前取得的投资回报已经非常满意，二是预计市场在两个月内见顶并可能有一次比较大的调整。 参考上证所国债交易数据，当前国债组合年无风险收益率为3.80%左右，沪深300指数年平均红利率为2%（注：通过统计300家成分股的历年分红来确定。此项参数随取样年限变化而变化，各家机构测算出来的参数可能有所不同，它既是套期保值成功的关键，也是套利精确与否的关键），该投资经理计划使用沪深300指数期货IF0712合约，因为该合约在12月的第三个星期五到期（也就是12月22日到期），该合约2007年10月9日的收盘价为8,802点。 该投资经理要求：不打算实际卖出所持股票，理由如下：一是打算长期持有沪深300成分股而且不打算采取先卖出后等下跌后再买回的策略；二是该基金招股说明书对持股比例有下限规定，故不能实际抛售股票；三是公司的投资政策不允许融券卖空；四是不愿失去所持股票的投票权或控制权；五是股票交易成本太高。 那么，如何操作才能达到上述既定目标？参考答案如下。 步骤一：先计算计划做空的未取整的股指期货合约数量，2007年10月10日-2007年12月22日共73天。 未取整的期指合约数量 Ve(1+Rf)t =－ ————— Pf×multiplier 100,100,000元×(1+3.80%）0.2 =－———————————— 8,802点×300元/点 100,000,000元×1.007487 =－—————————— 2,640,600元 =－38.15（份） 其中： Ve=100,000,000元 t=73天或0.2年 步骤二：对计划做空的未取整的数量（－38.15份）四舍五入取整后得到（－38份）份股指期货合约，减号的意思是做空，实际转化为无风险资产组合的现值如下： 38×8,802×300 100,342,800 ——————=——————=99,597,116（元） (1+3.80%）0.2 1.007487 73天后该国债组合增值到100,342,800元。 步骤三：实际效果相当于为投资于国债而卖出股票指数基金的数量是： 取整后的期指合约×乘数 38份×300元/点 ———————————=——————— (1+红利率）t (1+2%)0.2 11,400份 =—————=11,354.92（份） 1.00397 注意：这时，我们可以把指数基金的交易价格看成是股价指数，而把份数看成是交易的数量。由于平均红利率的因素影响，这个数量将在两个月内升值为11,400份。 步骤四：两个月后，股指期货到期，该投资经理的盈亏情况如下： 1)现有股票持仓市值：38（份）×300（元/每点）×沪深300指数 2)股指期货持仓盈亏：（－38份）×300（元/每点）×（沪深300指数－8,802） 3)整个投资组合，投资效果相当于10月10日时投资于无风险资产组合99,597,116元，73天后，按照3.80%的收益率增长到100,342,800元。 投资结果评估：无论沪深300指数上涨还是下跌，当前的股票持仓100,000,000元经过套期保值处理，将其中的99,597,116元转变为无风险资产组合，73天后，它将按照3.80%的年收益率增值到100,342,800元，整个组合将增值至100,745,684元，达到了两个月内套期保值的目的，而且没有违反该投资经理对投资决策的种种限制。 由于对股指期货合约数量四舍五入取整的原因，这里不能把100,000,000元精确转为国债组合，只能近似转化99,597,116元，但是这已经基本达到了套期保值的目的。 |
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