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基差对股指期货套期保值的影响
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基差交易的实质，是套期保值者通过基差交易，将套期保值者面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手，套期保值者通过基差交易可以达到完全的盈利或保值目的。当投资者希望利用基差实现套期保值利润最大化时，套期保值被看成是基差投机，即期望通过对基差的高卖低买，获得无风险收益。这时，交易的核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，或者说通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值的机会。此时的套期保值者，只有在他认为有获利机会时，才会去进行套期保值，因此，套期保值是投机的一种，但它不是投机于价格，而是投机于基差。 避险交易者认为，进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资预期收益和预期收益的方差(风险)，确定现货市场和期货市场的交易头寸，使效用达到最大化或者收益风险最小化的一种组合投资。一般而言，基差风险小于现价风险，这样套期保值者在期货市场上进行反方向的某种操作，则期市资产与现市资产呈一定的负相关关系，从而使该资产组合能获得令其满意的风险与收益效果。因此，套期保值者除了可以选择性地进行套期保值之外，买卖期货合同的数量也不一定要与现货交易的数量一致，他们可以根据自己的目的和现货市场及期货市场价格的相关性随时调整和改变期货交易的数量，以选择一个最佳套期保值的比率。 总体来说，套利策略和组合投资理论都是建立在基差不稳定的基础上的，两者的主要区别在于交易动机，套利策略偏重于获利，而组合投资理论偏重于降低风险。 三、不合理的基差水平导致期现套利机会出现 从国际市场的经验来看，在股指期货上市初期，期现套利机会较多，不过，期现套利机会将随着市场成熟而迅速下降。比如，香港市场2000年以后的近月合约期现套利机会就变得非常少，每年只有不到3%的交易日存在期现套利机会。期现套利机会的出现是由于期现偏差突破无套利区间，足以覆盖期现套利交易成本，从而形成期现套利机会。但是由于期货是衍生于现货市场的，其价格在交割日会和现货价格趋于一致，因此期现偏差在到期日会收敛于零。因此，期现套利机会的出现实际上是基于期货市场定价错误的发生。随着市场的不断发展和成熟，定价机制日益完善，这种事件发生的概率肯定会不断下降。同时，由于大量套利者的存在，尤其是程式化套利交易的盛行，使得这种定价错误一旦发生马上就会有投资者执行套利交易以获取套利收益，从而使得这种定价偏差的幅度不断下降，最终压缩套利收益空间。 |
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