投资国内现货金收获平平

　　如果将国内黄金期货上市第2天作为一个节点，1月10日至今，国际金上涨5％，国内现货金微涨，而期货金跌了近8％。国际金和现货金4％以上的差距正好是今年人民币升值幅度；现货金和期货金的差距则是期现价差由正转负所导致，期货金由当初高于现货金14元/克已经转化成低于现货金2元/克。

　　3月17日黄金高点至今，国际金下跌10％，国内现货金下跌11％，而期货金跌了12％。此时各市场跌幅相当接近。国际金和现货金1％的差距是3月17日以来人民币升值幅度；而现货金和期货金的1％差距也是因为期现价差由负0.5元/克跌到负2元/克。

　　“内伤”乃人民币升值

　　我国对黄金原料以及标准黄金的进口实行无关税免增值税的政策，因此国内现货金价理论上就是国际美元报价乘以美元兑人民币的比率。如图，长期以来，国内外黄金价格基差一直在零值附近来回波动。因为一旦差价过大，将引发国内外黄金“蚂蚁搬家”式的套利操作。由于人民币一直处于升值状态，那么以美元作为计价基准的国内现货金就一直处于相对贬值状态。如果像国外机构所预测的：08年人民币升值10%，假设国际金价维持不变，国内人民币金价将贬值10%。因此国内投资黄金必须首先承担汇率损失，除非国际金价能够大幅上涨，幅度远远高于人民币升值幅度和人民币银行存款利率之和，这个投资才是获利的。

期价高溢促套利者抛空

　　黄金期货上市首日，期现差价达到20元/克以上，这引发了套利交易。抛空力量来自两部分。一是上海黄金交易所的套利，由于纸黄金（T+D）也采用保证金方式，而且可以延期交割。因此只要期货金高于现货金，就存在套利操作可行性。当然随着目前期现价格已经倒挂2元以上，套利抛空力量已经撤出近期合约。

　　但是另一种套利抛空依然存在，它来自于内外套利即买入国际期金同时卖出上海期金。因为受到美元账户限制，这部分套利力量可能并不强劲。国际金价大幅波动，将会对美元保证金形成一定威胁。不过大型投资公司由于拥有境外银行信用额度，依然可以游刃有余。只是目前黄金持仓规模无法吸引他们产生足够的兴趣，仅仅是少量参与。