克罗是畅销书《期货交易策略》和《克罗谈投资策略》的作者，也是一位优秀的投资人。我们来详细看看克罗谈到的关于可可交易的一个故事，从中也能够得到新的启发。克罗曾经有一次和几位专业操作者交流投资策略，希望在未来几个月中从市场获得较好的利润。为此他们认真研究当时的各个市场的情况，选择了可可市场，当时可可的价格在12.00美元，大家分析后认为价格有上涨至20美元的潜力。于是，大家开始了可可的操作，行情预测真的对了，几个月内，可可果真涨到22美元。这次操作，克罗本人赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，本来应该可以多赚一些的。但是其他的专业操作者，结局就不同了。在前后近六个月的交易过程中，他们一共赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在12.00美元开始买进，而且价格果如所料地涨到20美元出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？

　　原来他们一开始显得很是谨慎，而在价格从12.00美元涨到15.00美元途中，再慢慢提高加码的金额。但是很不幸的，他们的头寸像是个倒金字塔，价格越高反而买的越多，谨慎的风险管理让位于对盈利的过分渴求。结果遇到第一次价格回调，他们的账户就出现很大的亏损。追加保证金的局面也出现了，这引发了他们恐慌情绪，赶紧一古脑儿地把整个多头头寸都完全清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头头寸清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大亏损捞一些回来，于是反而放起空来。就这样，一批认为可可价格要大涨的专业投资者就因为操作节奏把握不当，反而选择了违背自己预测及交易计划的做空交易。结果当然不理想，价格恢复上涨后，他们又慌忙跑出空单，然后再又开始追多。这样连续几次反复下来。等到尘埃落定，大家全都在22美元出清最后一笔多头合约时，克罗获得了一些收益，他们却发生了约二十万美元操作损失。这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，但更能严守纪律，入市策略上也更为谨慎的其他投资者。

　　显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们仍该谨慎买进的时候却选择过量买进，让自己的贪婪主导自己，过度做起金字塔交易。其后个人情绪就完全被市场的短期波动和账户的盈亏所主导了。价格调整中账户亏损增加又使得恐惧心理占了上风，慌忙平出多头部位，甚至于反手放空，这都是没有遵守纪律，没有严格执行交易计划的结果。

这件小小的可可不幸事件，只是许多例子中的一个，这是市场中经常发生的故事。其实这反映的就是忽视良好市场策略和资金管理，盲目冲动交易，让情绪主导自己就可能会带来的危害。

　　读过上述的故事，我们体会到了什么？对于参与期货市场交易而言，行情预测只是第一步的工作，后期还要做好市场策略和资金管理工作。可可投资交易过程中，那些失败者的教训就是在交易策 略不清晰，资金管理不当上，可见这两个工作的重要性不容忽视。 在我们未来股指期货交易过程中，首先我们要做好分析及预测工作，其后也要落实到具体的交易策略，制订好交易计划，并结合相应的资金管理，达到理性投资的目的。

　　由于采用保证金交易，期货投资者的风险与收益被同时放大了。在股市中，我们可以承受股价下跌30%甚至40%，股票被套虽然带来了账面亏损，但只要不违规透支就不会陷入资金管理的困境，而不会令我们陷入困境。但在期货投资中，价格10%左右的波动就会将我们的保证金全部侵蚀，甚至出现透支，在期货市场中的满仓操作存在着被强行平仓的危险，如果市场波动过大，还可能出现爆仓的危险。

　　另一方面，在持有的时间上，由于股票没有到期的概念，无论涨跌，我们都可以选择持有。但这种操作在期货投资中变得完全不可行，期货合约都有期限，不能无限期地持有，按照沪深300指数期货合约，最多也就能持有半年左右，到了到期日就要进行现金交割，“守不住”的期货合约让我们只能选择以尽量满意的价格平仓或到期交割。

　　在期货市场上，资金管理是指资金的配置问题。其中包括投资组合的设计、多样化的安排，在各个市场上应分配多少资金去投资等。一般而言，期货投资者都会遵循以下两个基本的资金管理原则：

　　1．总投资额必须限制在全部资金的50％以内。这就是说，在任何时候，我们投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半。

　　2．每次交易的最大总亏损金额必须控制在总资金的5％-10%以内。这是指我们在交易失败的情况下，将承受的最大亏损，必须严格控制住。

　　面对高风险，我们绝不过度冒险，这就是期货投资中资金管理的重要理念！

保证金的电子眼——股指期货的盘中试结算

　　陈先生有着几年的股票市场投资经验，经历了2001年之后的股市大幅震荡，也在2006年开始的大牛市中获利丰厚。但陈先生性格不太喜欢冒险，也崇尚价值投资的理念，因此对于股市的大幅波动一直感到不安，希望能找到一种能帮他规避股市系统性风险的工具。股指期货即将上市的消息传开后，陈先生逐渐对这一新的投资工具开始关注。为了进一步加深对股指期货的认识和理解，陈先生还特地到一家知名的大型期货公司报名参加了股指期货的仿真交易。

　　参与股指期货的仿真交易以来，陈先生按照自己的投资理念，操作得比较平稳，账户权益出现了稳健的增长，没有大幅波动的情况。结合自己股票账户的情况进行对比，陈先生发现自己基本可以实现自己规避风险的目标，也因此对股指期货的兴趣越来越大。

　　这天，陈先生早盘开始的时候抛空了几手股指期货合约，按照自己的计划，今天很可能会出现下跌的行情，但如果震荡或上涨，则到收盘时平仓止损，避免进一步的损失。可今天的股指期货走势与陈先生的预期相反，早盘短暂跳水后，便一路攀升，不一会已经接近启动熔断机制了。陈先生还在考虑是否平仓止损，手机上已经收到了期货公司追加保证金的短信。实行每日无负债结算制度的股指期货交易，不是要到收盘结算的时候保证金不足，才会要求客户平仓或追加保证金吗？陈先生感到非常奇怪，于是拨通了期货公司的电话。

　　期货公司金融期货事业部工作人员听完陈先生的问题后，首先请陈先生拿出股指期货仿真交易开户时签订的《股指期货仿真交易经纪合同》，指引陈先生找到第五节风险控制与强行平仓部分的一段内容：“在交易过程中（包括但不限于交易行情急剧变化或因交易所按规则调整保证金收取比率），期货公司进行盘中试结算后，当乙方（客户）可用资金小于零时，且客户权益低于按交易所规定的甲方（期货公司）所需的交易保证金，乙方（客户）在接到期货公司的通知后，应在约定的时间内补足保证金或自行平仓，直至可用资金为正值为止，否则甲方将对乙方的部分或全部未平仓合约强行平仓，直至乙方可用资金为正值为止。”

“这是什么意思呢？”陈先生问道：“股指期货不是实行当日无负债结算制度吗？每日交易结束后，期货公司才会按当日结算价格结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少客户的结算准备金啊。这里怎么又出现个盘中试结算，什么是盘中试结算呢？”

　　工作人员耐心地解释说：“盘中试结算是期货公司在交易过程中风险控制的一种措施，也就是期货公司基于风险控制的需要，在股指期货交易过程中，依据股指期货合约最新成交价或试算周期按成交量加权平均价确定的试结算价，对客户持仓进行定时或不定时的试结算，以便评估客户持仓风险状况。”

　　陈先生：“哦，那就是说，盘中试结算也是风险控制的一种措施了，与每日无负债结算是不一样的了是不一样的了？”

　　“对，盘中试结算是期货公司用来评估客户持仓风险的依据，如果通过试结算发现保证金不足，会向客户发出追加保证金通知。”工作人员回答说。

　　“一般期货公司每天会进行三次定时的盘中试结算，分别是在10点30分、11点30分及下午2点钟，如果市场风险状况较大时，还会进行不定时的盘中试结算。”

　　“哦，”陈先生明白了：“如果我在进行股指期货交易时，满仓操作或者仓位过重的话，就很可能在盘中试结算的时候，因保证金不足而被强行平仓，这就对资金管理提出了更严格的要求。”

　　“对，”工作人员说：“目前大盘指数已经处于历史高位，指数的日内波动是非常大的。近期大盘也经常出现‘先跳水后反转’的情形，而这种行情最容易增大投资者的盘中试结算风险，账户可能被日内震荡‘错杀’。虽然盘中试结算不根据盈亏划拨资金，但当日每次结算时客户保证金必须保持无负债状态。”

　　“我们公司建议所有的投资者在任何时候都要控制好自己的仓位，管理好自己的资金。”工作人员最后说。

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