一、股指期货不改变市场长期走势

　　我们选用了股指期货推出前后十年的GDP增长率经济指标与股市走势做对比，对美国、日本、中国香港、韩国四个国家或地区进行分析。

　　数据来源：中投证券研究所 金融实务

　　国外经验表明，各个国家股指的走势与GDP增长率为代表的经济指标走势基本相符，前后并无显著区别，股指伴随经济波动的起伏节奏较为明显。从长期看，股指期货推出并没有明显影响宏观经济与股市走势关系，且在股指期货推出前后，股指中期走势仍受到各国经济走势影响。

　　二、股指期货推出前后短期内各经济体市场有涨有跌

　　美国、韩国、日本、德国等国家和地区，我们可以发现在股指期货推出前，多数经济体的股指期货标的指数都存在一次调整，且推出后3个月又出现不同程度的调整。其中，韩国和香港标的指数在股指期货推出前后一段时间存在明显的先涨后跌的走势，而日本则存在明显的先跌后涨的走势。

　　三、各经济体指数期货都存在“指数放大”功能。

　　从中长期看，宏观经济向好、市场信心强的国家和地区，股指期货推出后加速了指数的上涨；而对于突发性事件发生和宏观基本面发生变化的国家和地区（例如：遭遇了“87股灾”和“亚洲金融危机”等一些突发事）股指期货推出后会加速其下跌趋势。

　　日本：宏观经济向好，日元大幅升值，过剩的流动性资产流入资本市场和房地产市场，股指则在大量资金的催动下节节攀高，催生了资本市场和房地产市场的泡沫生成而且泡沫越来越大。当日本政府为抑制流动性过剩和房价上涨过快，采取了紧缩银根和一系列紧缩性宏观政策，抑制经济膨胀。而从导致了泡沫经济的崩溃。在股指期货推出后，日本股市投资者对经济预期一直向好，预期前景乐观，股指期货加速了指数的上涨；而在89－90年泡沫经济毁灭期，股指期货则加速了股指的下跌。

　　香港：依托中国大陆改革开放之际，经济得到大幅发展，GDP85－87年间大幅增加，特别是在股指期货推出后，中期内加速了指数的上涨。特别的是香港股市在碰到“87股灾”之际，股指期货加速了指数的下跌。

　　韩国：在推出前资本市场改革开放基本完成。股指期货的推出，正好遇到“98亚洲金融风暴”虽然市场投资者相对成熟，但是在宏观经济出现下滑后，指数加速下跌。

　　原因分析：股指期货做为风险管理的一种工具，它即与股票市场指数挂钩，但是又有期货合约的特性。国际学术界认为，股指期货并不是金融危机的最亏祸首，但是其动态套期保值的风险规避功能加速了金融危机的程度，即加速了市场下跌的恶化，同时，如果经济一致向好，会加速其标的指数的上涨，这也可能是由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入，并且加上大市值指数成份股的企业盈利能力预期，也吸引了大量投资者的买入。

　四、“交易转移”现象各异，但股指期货推出后带动现货成交量

　　股指期货交易相对于现货交易而言有交易成本低、流动性高的显著优势，并且，由于使用程序交易，股指期货交易指令执行速度大大快于现货交易。因此，在开设初期，股指期货在提升现货市场交易量的同时，其成本低、流动性高的优势有可能导致投机者和高风险性投资的部分交易从股票现货市场转移到期货市场，甚至出现超过现货市场交易量、进而减少现货市场流动性的情况，这就是所谓的“交易转移”。

　　国外市场研究证明，股指期货推出后，股票现货市场交易量会有大幅度提高，同时也有可能吸引新资金入场或从股市转移部分资金到期市。

　　美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金，对于美国股市的发展具有长期推动作用。日本在股指期货推出后，其成交量远远超过现货市场成交量，最高时达到现货市场交易量的10倍。

　　对日本市场的研究表明，投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占有市场的大部，特别是在市场波动幅度较大时，有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交易量。

　　香港1986 年推出恒生指数期货后，股票交易量当年增长了60%。随后股票交易量不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。

　　新兴国家：韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论短期、长期，虽然现货交易量是增长的,但交易量增长率并未发生显著变化。期货上市对现货市场交易量增长率没有显著影响。

　　股指期货推出初期，日本存在着显著的“交易转移”现象，而新兴国家和地区的“交易转移”并不明显，但是对现货市场交易量都有个刺激作用。从长期来看，现货市场和期货市场交易量均显著增长。

　   五、股指期货推出后，其标的指数成份股，特别是标的指数大市值成份股将受到市场资金的热捧，而部分非成份股可能会被边缘化。

　　股指期货具有价格发现、规避风险的功能，其风险规避功能必将吸引更多的投资者投资到其标的指数成份股中，投资者可以利用股指期货和现货做投资组合，从而降低投资组合的β系数，同时也可以利用动态套期保值策略对投资组合进行调仓和风险管理；另一方面，套利者会利用股指期货工具来进行期现套利，这就加大了资金对股指期货标的指数权重股的投入，而没有相对应的风险管理工具存在的股票，其资金吸引度和市场关注度会逐渐降低，导致一些缺乏成长性、业绩支撑的股票会被市场边缘化。大体各经济体指数期货标的成份股累计涨幅高于非标的成份股。

　　数据来源：申银万国研究所

　　六、预计我国指数期货推动后对股票市场的影响

　　借鉴外部国家和地区股指期货推出前后的经验，股指期货的推出并不能改变市场中长期运行的规律，股指期货推出后引发“交易转移”现象概率也不大，会带动股票市场成交量的增长。股指期货时间表公布后，指数可能上涨，而在股指期货推出后，指数则出现调整，不会出现大幅下跌。在我国宏观经济依然向好、企业盈利能力依然强劲的情况下，指数大体会按宏观经济的波动向上运行，并且在股指期货推出后中期可能会加速沪深300指数的上涨，沪深300指数大市值成份股的稀缺性和推出股指期货后大盘蓝筹股的抗风险能力加强等因素，也促使了市场资金集中到它们身上，而一些非成份股可能也被边缘化。