一、基本介绍

     沪深300指数选取规模大、流动性好的股票作为样本股。对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。在这些选样标准要求下，沪深300指数具有非常强的流动性与市场代表性。其主要权重如下（截至11月23日）：

　　     一般而言，股票指数的走势在宏观上与整个国家经济发展状况、国际市场环境以及国家经济政策等都有着密切联系。从微观上看，指数本身的编制方法与结构特点，对指数的变化也有着重要的影响。本文就沪深300指数编制与结构的特点，对沪深300指数在权重股分红派息、派许加权档位、新股进入指数、上证指数及权重股停牌等影响因素进行分析，希望对投资者将来投资股指期货有所帮助。

     二、影响因素

     1.权重股分红派息的影响

     根据沪深300指数编制规则，沪深300指数采用“除数修正法”修正（公式如下）：

     修正前的调整市值÷原除数=修正后的调整市值÷新除数

     当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以此来保证指数的连续性，同时也大大减少了指数受非交易因素的影响。但是，凡有样本股除息（分派现金股息），指数不予修正，任其自然回落。

     企业进行分红派息或增资的方式有很多, 参照前面所述沪深300指数编制的方法,由于其采用“除数修正法”来修正，股票的送股、配股、公积金转赠、增发等行为并不会直接影响到股指走势。然而对于成分股进行分红派息等活动,指数并不进行人为调整,而是任其自然回落，所以成分股分红派息等活动将会造成其流通股市值发生变动,进而对股指走势产生影响。成分股，尤其是其中权重较大的股票如中石化、中信证券、招行等集中分红派息时会对股指有很大的影响。 值得注意的是，虽然送股、公积金转增等行为并不会直接影响到指数变动，但是在A股市场中，这些操作往往给会刺激股票价格的大幅上涨，间接造成了成分股市值的变动。

      因此，关注沪深300指数成分股，尤其是其中权重较大股票的现金分红、增发、配售等活动, 把握其数量、时间甚至可能性，对股指期货的投资有着重要意义。

     2.派许加权档位的影响

     沪深300指数以调整股本为权数，采用派许加权综合价格指数公式进行计算，其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：

　　     举例：某股票自由流通比例为7%，低于10%，则采用自由流通股本为权数；某股票自由流通比例为35%，落在区间(30，40）内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。 

     其中，自由流通比例是指公司总股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：①公司创建者、家族和高级管理者长期持有的股份；②国有股；③战略投资者持股；④冻结股份；⑤受限的员工持股；⑥交叉持股等。

     对于大小非解禁、增发以及配股等会增加流通市值的操作,在新增股份上市时指数会做出相应调整,以避免股指失真。不过由于沪深300指数采取派许加权的分级靠档方法来计算，新增股份的上市会带来非流通股占整个股本的比重，进而影响其在沪深300指数中分级档位的变动。举个比较极端的例子：某股票流通股流通比率为9.99%,依据规则在沪深300指数中的加权按照流通的9.99%计算，由于大小非解禁或者增发、配股使其流通比率提高到了10.01%，其加权比率则按20%计算，流通比率微小的变动却带来了加权比率的倍增。

     以11月23日收盘价计，中信证券与民生银行总流通市值为2470亿和1937亿，流通比率为84.25%和83.56%，而中国石化流通市值为1897亿，流通比率仅为12.15%，但是由于加权档位的不同（见下表），中国石化以5.25%权重位第一大权重股。

　　     随着大小非解禁及增发配股等操作，我们应当关注这些变化对股指权重的影响，如：万亿级的中国神华流通比率7.7%，近4000亿总市值的交通银行流通比率为8.6%，如果突破10%的话其加权比率将变为20%，这将对指数产生不小的影响。而招商银行流通比率为39.12%，稍微有所提高至40%以上，加权比率则可达到50%。这些变化都将对指数的结构都将产生较大影响。

     3.新发行大盘股进入指数的影响

     根据沪深300指数的编制原则,成分股的替换原则是半年一次,而对于流通市值较大的股票则可以启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入指数，比如中石油、中国神华、工商银行等大盘股都是在上市第11个交易日计入沪深300指数， 同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。

     多数的分析研究发现，在指数调整当日，被调入的成分股价格明显上升，被调出的成分股价格明显下降，这一现象被称为“指数调整效应”。当基础指数进行调整时，同时会引起大量指数衍生产品短期内急需调整投资组合，其中包括指数基金、LOF及ETF产品等等，从而引发联动效应。

     另外，符合快速进入指数规则的股票多为规模大、盈利能力强的优质上市公司，随着今后国内A股市场上的大市值的优质上市公司越来越多，这将造成沪深300指数在成分股调整过程中形成指数的自然增长。指数在调整过程中，不断去除表现较差的个股，而加入表现更优良的个股，对整个指数基本面都是一种优化，利于指数长期的增长。从这点上说，对于即将推出的股指期货而言，优质上市公司的回归对指数长远的发展无疑是一个利好。但是由于A股市场新股发行往往受到追捧与炒作，新股上市如果定价过高，在短期内的调整回归反而会对指数造成负面影响。如中石油上市以来，由于上市定价过高形成对大盘的拖累就是一个例子。从短期看，在投资股指期货中，注意新发行权重股计入指数前的定位也是非常重要的。

     4.上证指数的影响

     沪深300指数以流通股为权重采取派许加权综合计算，而上证指数是以股票的总市值为基础计算的。

     以2007年11月23日数据计，中石油流通市值仅为1038亿，在沪深300指数中权重仅仅排在第8位，为1.79%，目前沪深300指数中权重最大的中国石化权重占比也为5.25%。可以这样说，如果要想通过股票现货市场操纵股指期货，需要的筹码收集和资金成本也是超乎想象。就是说在不考虑其他因素情况下，拉动沪深300指数上涨1%所需资金约600亿，这一资金成本是任何机构也难以承受的，并且由于大量套利交易的存在，对现货指数异常的拉动很容易就被套利交易所平息。从这点上说，沪深300指数有比较好的市场代表性和抗操纵性。但是从另一个角度看，上证指数的权重以总市值决定，中石油以56009亿总市值为上证指数当之无愧的第一权重股，占上证综指高达22.46%的权重，中石油的走势对上证指数的影响就可想而知了。与此同时，沪深300指数与上证指数高达99.24%是相关的，而作为“巨无霸”级的中石油、工商银行（见下表）等权重股流通市值相对较小，以较小代价来影响市场风向标的上证指数，进而通过联动效应影响沪深300指数是完全可能的。 

　　     所以在股指期货的投资中，关注中石油、工商银行这样的“巨无霸”的市场动向及流通股股东情况也是非常重要的。