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完善股指期货套利机制 抑制市场操控行为
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一、培育股指期货套利交易的市场主体 成熟股指期货市场中套利交易的主体是机构投资者，其中以保险类机构投资者所占比重最大，而在新兴股指期货市场上，境外投资者充当着重要的套利角色。我国推出股指期货之初，应当鼓励保险类机构投资者进入股指期货市场进行套利，成为我国期货市场中最重要的套利交易者。因为保险类资金是最符合套利资金风险偏好的资金类型，与套利资金的偏好相吻合。我国保险类机构持有充足的资金并持有大量的股票现货，在目前卖空机制缺失的制度下，应当成为股指期货市场主要的套利力量。因此，应该放宽保险类资金进入股市和股指期货市场的要求，以满足股指期货套利交易所需要的资金规模。此外，还要创造条件鼓励其他机构投资者进入市场套利，增强套利机制的灵活性。 二、设立股指期货套利基金抑制市场操控行为 在国际期市上，目前套利交易是基金投资组合的重要组成部分，因为套利交易具有风险较小、收益稳定的特性，这使得一些追求稳定收益的投资基金积极参与期货套利交易。这些基金通过大规模的套利交易以及套利、套保相结合的交易方式，操控大宗商品的期货价格，获利丰厚。然而，中国由于缺乏有实力的期货投资基金，迄今还难以通过套利交易积极在国际期市争取大宗商品的定价权，从而导致中国在大宗原材料和能源产品进口中常常遭到国际投资巨头的伏击。 其实，国际化程度较高、较规范的期货市场上，一直都活跃着大量有实力的套利基金，而大型套利基金的存在，则有利于熨平波动过于剧烈的价格变化，保持市场稳定。在国内推出的股指期货仿真交易中，行情变动相对于现货指数来说有时过大，合约间价差也过大，这在很大程度上就是因为缺乏大机构的参与，结果造成仿真交易出现套利交易缺失。 积极发展套利基金对于沪深300股指期货的上市和平稳运行以及抑制市场操控行为，具有极其重要的意义。管理层应该利用股指期货推出这一契机，在理念和创新方面推出新举措。除了可积极组织和培育期货投资基金，并组织有实力的投资基金参与国际期市外，还应该注意到，中国期货市场由于交易品种过少且规模小，难以建立完整的套利交易品种体系，已经影响到了套利交易的运作效果，因此，建立和完善套利交易制度在中国已迫在眉睫。笔者认为，可以采取以下几种措施： 1．可考虑增设套利账户和价差指令，以促进相关产品和相关市场的互动联系，活跃期货市场。 2．可以参考欧美成熟期货市场的经验，设立普通账户和套利账户，并在普通账户中细分出套期保值账户和投机账户，满足多种交易目的的需求。 3．交易所和期货公司还应当针对不同类型账户制定差别的保证金和佣金收取标准。 4．应积极研究和制定在中国有管理的浮动汇率制度下的套利账户的风险管理和结算制度，鼓励交易者积极参与套利交易，从跨期套利扩展到跨品种套利、跨市套利、期现套利和套利与套保相结合，尤其是积极参与国际市场的套利交易。 三、为套利交易提供优惠政策以获得稳定的套利力量 为了鼓励机构在市场上套利，增强股指期货市场的定价效率，交易所应对市场套利交易提供优惠政策，如对于套利持仓，可给予手续费减半收取的优惠。另外，由于进行套利的通常是市场上的大机构，可以考虑在套利保证金水平上给予一定的优惠。监管机构和交易所通过努力可以使市场获得稳定的套利力量，以防止出现市场操控行为。 |
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