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基差对股指期货套期保值的影响
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二、基差波动影响套期保值策略的选择 完美的套期保值策略是指完全对冲掉股票现货头寸的市场风险。但股指期货的套期保值交易效果也常常受基差变动的影响，基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。由于现货股价指数与股价指数期货间有高度相关性，理论上，基差具有收敛性，随着到期日接近，现货指数与指数期货价格渐趋一致。但如果保值期与期货合约到期日不一致，则仍存在基差风险。对于采取对股指期货合约进行滚动保值策略的投资者而言，可能还将承受由于合约展期所出现的不利价格变化。在进行套期保值时，应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近，一般来说，期货合约到期日应当在保值期之后的最近交割月份。完美的套期保值策略的关键在于最优套期保值比率的估算。在实际运用中，误差修正模型是比较好的估算方法。不完全套期保值是指投资者不把现货资产的风险头寸完全对冲掉，而是适当的调整现货资产的风险暴露程度。不完全套期保值策略能改变现货资产的风险状况，是机构投资者进行资产管理的有效工具。由于基差的波动，股指期货套保者可能在套保套利交易中获得额外的收益或损失。因此，为了获得基差波动带来的收益，由传统套期保值理论发展出了基差逐利型套期保值，该技术在国外市场上得到了大宗股票交易者的应用。所谓基差逐利型套期保值是指买卖双方通过协商，由套期保值者确定协议基差的幅度和确定选择期货价格的期限，由股票市场的交易者在这个时期内选择某日的股指期货价格为计价基础，在所确定的计价基础上加上协议基差得到双方交易一揽子股票的协议价格，双方以协议价格交割现货。基差交易的实质，是套期保值者通过基差交易，将套期保值者面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手，套期保值者通过基差交易可以达到完全的盈利或保值的目的。当投资者希望利用基差实现套期保值利润最大化时，套期保值被看成是基差投机，即期望通过对基差的高卖低买，获得无风险收益。这时，交易的核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，或者说通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值的机会。此时的套期保值者只有在他认为有获利机会时，才会去进行套期保值，因此，套期保值是投机的一种，但它不是投机于价格，而是投机于基差。而避险交易者认为，进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资预期收益和预期收益的方差(风险)，确定现货市场和期货市场的交易头寸，使效用达到最大化或者收益风险最小化的一种组合投资。一般而言，基差风险小于现价风险，这样套期保值者在期货市场上进行反方向的某种操作，则期市资产与现市资产呈一定的负相关关系，从而该资产组合能获得令其满意的风险与收益组合。因此，套期保值者除了可以选择性地做套期保值之外，买卖期货合同的数量也不一定要与现货交易的数量一致，他们可以根据自己的目的和现货市场及期货市场价格的相关性随时调整和改变期货交易的数量，以选择一个最佳套期保值的比率。总体来说，套利策略和组合投资理论都是建立在基差不稳定的基础上的，二者主要的区别在于交易动机，套利策略偏重获利，而组合投资理论偏重降低风险。 |
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