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股指期货：平稳与流动性的对立统一 (下）
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有人认为，担心流动性不足是“杞人忧天”，似乎流动性是天上掉下的馅饼。至2006年年底全球188种股指期货合约上市交易，两级分化十分明显。比如，美国标准普尔500日均交易额在1994年时就摸高至168亿美元；韩国股指期货目前约为现货总成交量的2倍，活跃时可达4倍；日经225指数期货1990年交易量一度达到股市的10倍；与此同时，不少指数期货合约交投清淡，全日“零交易”的情况时有发生，全球首发的美国堪萨斯价值线指数期货目前交易量基本消失。 从推出时机看：国外统计数据表明，股指期货在股市上涨时，交易量往往较少，只有当经济泡沫破灭、股市下跌时，才会产生大量的做空需求，导致成交量、持仓量急剧上升。如1990年日经225指数交易量猛增就缘于日本股市下跌，股指期货成为避险的首选工具。而我国股市当前正处于有史以来的空前大牛市，且只要人民币升值过程继续，牛市局面就难以中断。大牛市思维中保值需求不强，可能缺少足够的做空力量来支撑流动性和交易量。 从投资主体看：管理层已明确以基金为代表的机构投资者为股指期货“主力军”。美国基金业比较发达，但美国的共同基金参与股指期货的程度并不是非常高，平均比例仅为5%到10%，其中大盘基金占60%左右，中小型基金参与较少。共同基金业只是把股指期货作为风险管理工具使用，不会大规模频繁交易。台湾证券投资基金的市场占有率一般不会超过6%。目前国内符合条件的基金多数表现谨慎，从各种论坛、讲座和媒体报道来看，发言或接受采访的基金公司高层大多数都表示在股指期货推出初期不打算参与。不参与的原因包括投资管理范围限制、持仓限额、软硬件准备等。如老基金参与股指期货投资，需要修改基金契约，并经基金持有人大会通过，很多开放式基金难以做到，百亿规模基金更难召集50%的基金持有人参会，这就使得大部分主要机构投资人被挡在了门外。此外， |
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