其次，股指期货对市场买卖意愿的改变可以从市盈率得到客观的回答。台湾加权指数的市盈率受金融风暴影响，从1998年初就一路下跌，但是在股指期货上市前一个月，估值水平逆势上扬，从当年6月12日的28.75倍上升到7月20日的最高点32.67倍，之后又恢复下跌格局。可见熊市中上市的股指期货还是引发了股市的买气。有趣的是，市盈率的中期高点出现在台湾加权指数期货上市前一天，时间点非常巧合（图2）。台湾电子股和金融股的市盈率变化也都说明，股指期货上市前估值水平上升，上市后下降。 　　

台湾股市总体的估值（图片来源：《新财富》） 　　

　　蓝筹股是折溢价的主角，QFII是蓝筹股行情的推手 　　

　　指数是由许多股票的表现组成的，那么股指期货行情是反映在所有的成分股上吗？答案是否定的，行情主要出现在蓝筹股。考察代表台湾蓝筹股的摩台指（MSCI台湾指数）与台湾加权指数之间的关系不难发现，摩台指的市盈率原本低于台湾加权指数，在股指期货上市前三个月，摩台指的估值水平高出台湾加权指数，但在上市后，摩台指的估值水平再次低于台湾加权指数。所以，“上市前涨、上市后跌”的特性，在具有指数话语权的蓝筹股身上表现得更加明显。以台湾市值最大的股票台积电（2330.TW）为例，在加权指数期货上市前的半年，其涨幅高于指数20％以上，而在期货上市后，又转变为小幅折价。 　　

　　台湾股市的三大机构分别是QFII、基金、证券自营商。考察最具代表性的QFII持仓不难发现，在电子股指数期货上市前，QFII一直增持台湾的电子股，上市后又快速调减。对电子股中市值最大的台积电，QFII也是在指数期货上市前增持，上市后减持。金融股期货上市也有类似的现象。