上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变 　　

　　中国台湾于1998年7月21日推出第一个股指期货—台湾加权指数期货，1999年7月21日又推出分盘指数期货—电子股指数期货与金融股指数期货。从长期趋势看，加权指数期货是熊市时推出，电子股指数期货和金融股指数期货是牛市时推出。不论推出时机如何，三个指数都表现出“上市前涨、上市后跌、长期趋势不改变”的特征（图1）。但是，深入分析，我们需要回答：第一，指数是否确实上市前溢价、上市后折价？第二，如果第一项成立，那么行情主要出现在哪些股票，蓝筹股还是所有股票？第三，这种现象是谁推动的，机构还是所有的投资人？ 　　

台湾加权指数期货推出对指数的影响　（图片来源：《新财富》） 　　

　　首先，我们将上市的指数与参照系进行对比，判断上市指数本身的估值水平是否改变。将台湾加权指数对比日经225指数可以看到，1998年1月以前，二者的走势接近。但是从股指期货上市前半年开始，台湾加权指数出现一段大幅溢价，上市后二者又回归相近的水平，台湾加权指数“上市前涨、上市后跌”的看法得到印证。电子股指数方面，中国台湾作为全球高科技产业链的一环，电子股指数长期与纳斯达克指数联动，二者走势接近。但是从台湾电子股指数期货上市前两个月开始，台湾电子股指数的溢价越来越高，而上市后溢价又逐渐收敛。台湾的金融股指数方面，与所有非金融股市值指数相比，在金融股指数期货上市前半年开始溢价，上市后又转为折价，也就是说，市场倾向于上市前买金融股，上市后卖金融股。