——兼谈如何优化内地股指期货市场投资者结构

　　作者：胡俞越 刘加加 徐欣

　　纵观全球期货市场可以发现，合理的投资者结构能够增加期货市场流动性，扩大交易量，促进期货市场的价格发现功能，从而可以更好地发挥期货市场对现货市场的指导作用，促进现货市场的发展。香港交易所作为一个成熟的国际化市场，股指期货交易活跃，产品品种齐全。下面从香港股指期货市场入手，分析投资者结构问题。


　　一、高速发展背后的市场人气

　　2000年3月，香港期货交易所与香港联合交易所有限公司、香港中央结算有限公司合并成立了香港交易及结算所有限公司（简称香港交易所），并公开发行股票。其股票于2000年6月在香港交易所公开上市交易。2005年，香港证券市场总值（主板和创业板）创历史新高达82603亿港元，按市值计算，名列国际证券交易所联会成员第八位。成交额亦创新高，达45204亿港元，较2004年上升14％。

　　截至2005年底，香港交易所共交易8种股指期货、期权合约，它们分别是：1986年推出的恒生指数期货，其交易量比上年增长15％；1993年推出的恒生指数期权，其交易量比上年增长51％；2000年推出的迷你恒生指数期货其交易量比上年增长3％；2002年推出的小型恒生指数期权，其交易量比上年增长14％；2003年推出的H股指数期货，其交易量比上年增长14％；2004年推出的H股指数期权；2005年推出的新华富时中国指数期货与期权。从1986年到2005年，香港股指期货、期权市场交易量增长了近13倍，除了1987“股灾”之后的三四年交易量有所萎缩外，其他年份都呈现出迅速增长的势头。

　　良好的股票指数期货市场大大促进了香港证券市场的发展。首先，股指期货和期权的发展吸引了大批套利者和套期保值者的加入，促进了证券市场的流动性。指数期货提供了避险工具，提高了投资意愿而增加了证券市场的成交量，而且指数期货有价格揭示的功用，吸引了套利交易。恒指期货上市后，成份股及非成份股的周转率皆增长八成以上。其次，保证了新股的发行与顺利上市。股票指数期货为承销商提供了规避风险的工具，股票承销商在包销股票的同时，可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。近两年，香港交易所连续出现规模特大的IPO，其中2005年在香港上市的中国建设银行筹集资金达716亿港元，神华能源和交通银行筹资额分别为264亿港元和176亿港元，最近，中国工商银行在港IPO更是创出了天量。承销商在承销特大IPO时也承受了很大的市场风险，而股指期货和期权可以有效对冲风险。