没有合理，只有更合理。

　　9月3日，上证指数一度下探至2249.08点，回到了21个月以前的水平。当9月3日大盘再创新低后，又有一批估值理论要被打破，随之而来的是寻找能够解释市场状况的新的估值方法、模型。

　　实际上，今年以来，市场中的研究机构、投资机构在股指下挫过程中不断给出A股的合理估值区间，但最后却不断修正自己的结果。

　　深圳某基金公司投资总监无奈地说：“多少倍的市盈率都可能是合理的。我们心里现在根本没有底。”

　　城池相继沦陷

　　9月3日，中投证券研究所刚刚完成了一份估值报告名曰《A股估值还能更低吗？》，据报告撰写人中投证券首席分析师丁俭介绍，这篇报告对过去的一些估值方法进行了修正。促使丁修正估值方法的原因是“我没有预料到近期下跌会如此迅速。”

　　在今年7月初，中投证券的金融研究团队做了一份估值研究报告，最后结论性的观点是A股合理估值的中枢表现在沪指上是2798点，上限是3747点，下限是2229点。

　　丁俭介绍，这份报告出来后，许多市场人士感到不解，甚至认为他们太看空了。但上证指数9月份头三个交易日的走势迅速逼近报告所认为的估值下限。

　　对于估值，研究界和投资界总结了不少方法。大致分为两类：相对估值、绝对估值。从相对估值角度来考量，A股可以比照历史、比照H股、比照国际股市。7月初，中投证券认为，A-H股的溢价波动区间是1-1.5倍，依据这种方法判断A股波动区间为2277点至3416点。

　　如果比照历史，信达证券提供的数据显示沪市只在1995年出现过18倍的静态市盈率。因此中投证券认为18倍的静态市盈率可以作为估值下限。由此判断沪指下限是2323点。

　　在观察A股同国际股市的比较，截至9月3日收盘，沪市的平均市盈率降至17.83倍，远低于25.67倍的标普500。

　　可以说，从相对估值来分析，9月3日A股的下挫已经将这些估值方法尽数打破。再来看绝对估值，常用的方法有两种，一种是基于FED模型的估值；另一种是基于DDM模型的估值。

　　由于十年期国债利率维持在4.49%，因此A股依据FED模型的中枢市盈率为22.3倍(国债利率的倒数得出市盈率)。

　　DDM模型的主要变量有增长率、分红率等，中投证券测算基于2007年盈利的