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探寻股指期货市场安全和效率的平衡点
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如果期货价格波动是突发事件造成的一次性冲击，不具有持续性，可以只提高保证金比例，而不必放宽涨跌停板幅度。 与将保证金比例作为单一控制变量的方法相比，引入涨跌停板幅度的双变量风险控制方法将极大地增强交易所应对突发性风险的能力，而且具有足够的灵活性，涨跌停板幅度和保证金比例都会随着市场波动性不同而变化，不会妨碍市场的正常运行。 目前，股指期货合约的涨跌停板设置为10％，是为了与现货市场保持一致，不少人认为如果期货市场的涨跌停板幅度与现货市场不一致，将会加剧期货市场风险。其实这种担心是不必要的。以目前全球交易最为活跃的股指期货合约——芝加哥商业交易所（CME）的E－mini S&P500股指期货为例，美国股市没有涨跌停板限制，只在下跌时设置了一些熔断点，但CME在确定E－mini S&P500股指期货合约的涨跌停板时，并没有刻意与股票现货市场保持一致，而是设置了5％的停板幅度。事实证明，这种设置并没有加剧市场风险，E－mini S&P500股指期货合约成为全球目前最为成功的股指期货合约之一。 将正常情况下的涨跌停板设置为5％，在出现突发性风险时会牺牲一些定价效率，使期货价格不能及时调整到位，但却换来了市场的安全。试想当年的“327”国债期货事件，由于没有设置涨跌停板，虽然最大程度地确保了定价效率，但在出现突发性风险时，交易所却没有足够的时间采取风险控制措施，以致造成了灾难性后果，这种教训难道还不深刻吗？ 综合以上分析，提高保证金比例只适合作为一种临时性的风险控制措施，如果修改合约条款，制定较高的保证金比例，虽然可以提高市场的安全性，但有可能对市场流动性造成严重的负面影响，不利于股指期货功能的发挥，不利于提高交易所的竞争力，不利于保证金管理技术的创新。针对合约设计中存在的问题，采用包括保证金比例和涨跌停板幅度在内的双变量风险控制方法，既不会影响市场的正常运行，又能极大地增强交易所应对突发性风险的能力，有助于提高未来股指期货市场的安全和效率。 |
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