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探寻股指期货市场安全和效率的平衡点
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由于近期股市波动性明显加大，为控制股指期货交易风险，一些专家建议修改股指期货合约条款，提高保证金比例。在市场风险明显加大的时候，提高期货合约保证金比例是必要的风险控制措施。比如，在目前的市场状况下，中金所将某些合约的保证金比例提高到15％，对控制市场风险起到了明显的积极作用。但提高保证金比例一般是一种临时性措施，如果修改合约条款，长期保持较高的保证金比例，虽然有助于提高市场运行的安全性，但其负面效应也不容忽视。它有可能严重影响市场流动性，影响股指期货功能的发挥。 一、保证金比例过高的负面效应 股指期货要有效发挥套期保值、价格发现等功能，需要以具备一定的流动性为前提。只有具备一定的流动性，套期保值者才能找到足够数量的交易对手，以较低的成本建立套保头寸；只有具备一定的流动性，才能汇集大量的供求信息，反映主流的市场预期，形成具有代表性的价格。 从世界趋势来看，高度的市场流动性已日益成为交易所的一种核心竞争力，成为阻碍竞争者进入的“自然垄断”壁垒。以欧洲期货交易所（Eurex）为例，2004年Eurex曾雄心勃勃地挺进美国市场，在美国期货交易的大本营芝加哥设立子公司，推出美国国债期货和期权合约，与芝加哥期货交易所（CBOT）展开直接的竞争。从表面上看，Eurex具有雄厚的资本，采用便捷的电子化交易方式，能提供跨国结算服务，手续费极低，甚至一度不收手续费，应该具有较强的竞争优势，但最终还是败给了CBOT，从美国黯然撤离。Eurex失败的主要原因之一，就在于CBOT的国债期货交易已形成了高度的市场流动性，投资者只需很低的成本就可以方便地建立和了结头寸，即使手续费高一点，交易的便捷性差一些，也不愿轻易离开市场。Eurex经过种种努力，国债期货的日均交易量才达到8000手左右，而CBOT相应的数字则是270万手。凭借市场流动性的优势，CBOT有效地击败了Eurex的挑战。 |
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